影石创新：规模跨过百亿，盈利等待跟上 - &熊猫体育 - 中国官方认证体育赛事直播平台

本周，影石创新披露了2026年三季报。前三季度营收94.36亿元，同比增长42.73%，距离2025年全年的97.41亿元仅差约3亿元。按这个增速，全年突破百亿几乎没有悬念。

但同一份财报里，另一组数字构成了极其刺眼的反差。前三季度归母净利润4783.56万元，同比下降93.96%；扣非归母净利润只剩513.44万元，同比下降99.31%。折算下来，每创造100元营收，影石最终留下的扣非净利润只有不到6分钱。

这是一家刚刚跨过百亿门槛的公司。它也是全球全景相机市场连续多年的第一名，2026年第一季度全球全景相机出货量份额超过68%。但“全景相机之王”的称号，正在被一个更现实的标签覆盖：增收不增利。

利润消失的算术题

影石的毛利率曲线，在过去一年多时间里呈现出极其陡峭的下滑态势。

2025年上半年，综合毛利率尚有51.22%。2026年上半年，降至41.42%。到了第三季度，这一数字跌至33.70%，同比下降近14个百分点。短短一年多时间，毛利率跌去了超过17个百分点。对于一个以高溢价、高毛利立命的消费电子品牌而言，这种跌幅是结构性的。

成本端的解释是清晰的。影石在三季报中将其归结为三项因素：研发投入加大、存储元器件涨价、行业竞争加剧。前三季度，影石研发投入高达16.75亿元，同比增长54.29%；销售费用和研发费用分别达到16.17亿元和16.01亿元。存储芯片涨价是全行业的结构性压力，由于AI服务器对HBM和DDR5产能的疯狂挤占，消费级存储芯片价格在2026年持续走高。

然而，大疆在面临同样的存储成本压力时，依然能够凭借庞大的采购规模压低成本，或者通过“高配大存储”的定价策略将其消化；2026年市场传出全系涨价消息时，大疆亦明确辟谣，维持官方指导价稳定。相比之下，影石由于体量更小、对上游供应链的议价能力更弱，受到的冲击更为直接。

但成本只能解释一部分。真正的问题藏在毛利率下滑的持续性里。2025年影石还能维持51%以上的毛利率，是因为全景相机是一个相对小众的市场，玩家少，定价权集中。当这个市场开始被更大的对手认真对待，且双方互相侵入腹地时，溢价的根基就彻底松动了。

被大疆定义的战场

2026年第二季度，全球手持智能相机市场出货量超过588万台，同比增长57%。大疆以73%的出货量份额保持第一，影石以20%位列第二。在中国市场，大疆和影石两家合计拿下了89.4%的销量份额。

双寡头格局已经形成。但双寡头的含金量，取决于你在哪个位置。

大疆的73%建立在多条产品线的协同之上。口袋云台相机Pocket系列在全球市场近乎垄断，Pocket 4上市后迅速出货破百万台；运动相机和无人机业务共享影像算法、云台防抖和图传能力，形成了一套“空、地一体化”的能力底座。大疆的规模化能力，让它能够在供应链波动中游刃有余。

影石的20%则高度集中在全景相机这一单一品类上。X系列贡献了超过一半的营收。但全景相机本身的市场规模极其有限：2026年二季度全球全景相机出货量仅超过53万台，同比增长4%，增速远低于云台相机。在一个容量有限的市场里做到第一，和在一个容量更大的市场里做到第二，面对的成本结构和竞争维度完全不同。

更直接的冲突发生在2025年夏天。7月28日，影石宣布推出全景无人机品牌“影翎Antigravity”，试图用全景技术切入大疆的无人机腹地。三天后，大疆发布首款全景相机Osmo 360。两家公司几乎同时进入对方的优势领域，竞争从错位变成了正面交锋。

不仅如此，双方的摩擦还延伸到了法庭。2026年3月，大疆在深圳中院起诉影石，涉及6项专利权属纠纷，争议集中在部分研发成果是否属于与原大疆员工工作相关的职务发明。这种人才与技术归属的诉讼，反映了两家公司在底层技术栈上的高度重合与激烈厮杀。主动进入一个由对手定义了技术标准和供应链体系的赛道，意味着影石必须在对手最擅长的战场上，付出极高的代价。

差异化的边界：软件与AI的试水

如果只看硬件参数和毛利率，影石的处境很难用“乐观”来形容。但它并非没有自己的护城河。

影石的差异化不在于“拍得更好”，而在于“拍得更容易”。全景相机的核心价值是让用户先拍摄、后取景，把复杂的运镜和构图交给算法和后期处理。创始人刘靖康将产品愿景定义为便携的“摄影机器人”，强调的正是降低操作门槛，让普通用户也能产出高质量内容。

这个方向在AI时代有了更具体的落地。影石为GO Ultra拇指相机上线了AI语音助手“Kira”，在中国大陆接入阿里千问大模型，翻译结果可通过机身扬声器直接播报。AI拍摄、AI运镜、AI剪辑、AI素材整理等功能被推到前台，试图解决“拍片容易剪片难”这个困扰整个行业的痛点。

这套打法的逻辑是：当硬件参数逐渐趋同、供应链成本优势被对手的规模效应抵消时，软件体验和AI能力可以成为新的差异化来源。影石在算法和软件上的积累，是它在硬件之外为数不多的、不容易被大疆的规模化能力直接复制的资产。

但软件和AI的投入本身也是极其昂贵的成本。前三季度研发费用超16亿元，其中相当一部分流向了AI和算法团队。这引出了一个悬而未决的假设：用户是否愿意为“更容易拍出好内容”的软件体验，支付高于硬件本身价值的溢价？目前看来，市场还在观望。

百亿营收的负重

影石在2025年6月上市，当年实现归母净利润约9.29亿元，盈利能力尚属健康。2026年的营收突破百亿已经没有悬念，但利润的消失速度远快于收入的增长速度。

机构对影石的预期仍然偏向乐观。国金证券预计2026至2028年归母净利润分别为1.79亿、11.51亿和27.70亿元，理由是“智能影像是稀缺的高成长赛道”，认为短期存储涨价导致的利润承压是周期性的，未来几年有望维持收入较快增长以及业绩修复弹性。

这个预测隐含了一个关键假设：当前的毛利率下滑是周期性的、可修复的，而不是结构性的、不可逆的。如果存储价格回落、竞争烈度趋缓，影石的盈利能力可以回到一个更正常的水平。

但如果大疆在全景相机和运动相机赛道上持续加码，影石赖以维持溢价的差异化空间会继续收窄。百亿营收是一座里程碑，但跨过百亿也意味着，影石不能再仅仅依靠单品类的爆发力去掩盖供应链和竞争端的结构性弱势。它需要用系统性的产品矩阵和软件生态，来证明自己有资格在牌桌上和巨头继续打下去。

本文来自微信公众号“Tech商业”，作者：Tech商业，36氪经授权发布。